（報告出品方/作者：招商證券，梁程加，孫嘉擎）

一、“IDC 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 智慧制造”龍頭，未來可期

1、國內(nèi)稀缺的“IDC 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 智慧制造”新基建龍頭

上海寶信軟件股份有限公司聚焦“IDC 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 智慧制造”，作為國內(nèi)一線 IDC 龍頭，擴張潛力無窮，同時積 極參與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及鋼鐵生態(tài)圈建設，未來有望成為國內(nèi)鋼鐵生態(tài)圈工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，將伴隨億噸寶武數(shù)智化轉(zhuǎn)型 的推進實現(xiàn)快速擴張。公司依托寶鋼，歷經(jīng)四十年發(fā)展，成為國內(nèi)工業(yè)軟件領軍企業(yè)，致力于推動信息化、自動化、 智能化與工業(yè)化深度融合、支撐中國制造企業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、提升城市智能化水平等。

公司軟件業(yè)務從 MES、EMS、 ERP 等向 PLC 擴展，遍及鋼鐵、交通、醫(yī)藥、有色、化工、裝備制造、金融、公共服務、水利水務等多個行業(yè)，其 中 MES、EMS 等產(chǎn)品和服務在鋼鐵領域市場占有率第一；同時，公司作為批發(fā)型 IDC 龍頭，背靠寶鋼，資源稟賦 優(yōu)秀，穩(wěn)步推進寶之云新一代信息基礎設施全國布局戰(zhàn)略，已交付項目整體上架率攀升，持續(xù)推動效益釋放，以上 海為核心向全國核心城市擴張。公司致力于成為貫徹推動“工業(yè) 4.0”與“中國制造 2025”戰(zhàn)略的行業(yè)領軍企業(yè)。

公司控股股東為寶鋼股份，實際控制方為寶武集團，寶武集團為國務院國資委投資設立的國有獨資公司，公司最終 控制人為國務院國資委。公司背靠寶武集團，在鋼鐵行業(yè)信息化、自動化等業(yè)務方面擁有深厚的壁壘，寶武持續(xù)并 購重組不斷擴展公司軟件業(yè)務發(fā)展邊界，伴隨著寶武集團大力推進工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建的步伐，公司正積極向“工 業(yè) 4.0”領軍企業(yè)邁進；在 IDC 方面，公司在資源稟賦、建設運營能力、資金實力、成本控制能力等各方面，均具 備突出優(yōu)勢，不斷夯實國內(nèi)批發(fā)型 IDC 龍頭地位，我們認為在 5G 與云計算大變革時代，公司迎來騰飛的歷史機遇。

2、精準把握前沿技術(shù)，深耕工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)&智慧制造

公司目前業(yè)務主要由新一代基礎設施（主要包括 IDC、云計算等）和傳統(tǒng)業(yè)務（信息化、自動化、智能化）構(gòu)成。 在 IDC 業(yè)務方面，公司是國內(nèi)純正的批發(fā)型 IDC 龍頭，背靠寶武，具備得天獨厚的資源優(yōu)勢，結(jié)合公司在工業(yè)軟件 開發(fā)方面的優(yōu)勢，賦予公司強勁的 IDC 建設運維能力和成本控制能力，公司 IDC 布局以上海為核心，向全國核心地 段不斷擴展延伸，未來潛力無窮。 在傳統(tǒng)業(yè)務方面，公司是可以從 L0 做到 L5 的工業(yè)軟件企業(yè)，以 MES 為核心產(chǎn)品，在鋼鐵行業(yè)市占率常年保持第 一，聚焦工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺和智慧制造，打造“工業(yè) 4.0”領軍企業(yè)；公司傳統(tǒng)業(yè)務領域分為信息化、自動化和智能化。

公司在信息化專業(yè)領域致力于成為一流工業(yè)軟件解決方案提供商，為用戶提供集工業(yè)軟件產(chǎn)品、工程項目實施 和系統(tǒng)運行支持于一體的全方位信息技術(shù)服務； 在自動化專業(yè)領域為用戶提供集智能工廠頂層設計、智能裝備軟硬件產(chǎn)品開發(fā)、三電總包項目實施等于一體的 自動化整體解決方案和全流程的自動化服務； 在智能化專業(yè)領域，公司作為“智慧城市的創(chuàng)新者”，以集成管控、整合服務為特征，以自有軟、硬件產(chǎn)品為核 心競爭力，為用戶提供面向城市建設相關(guān)行業(yè)的集“產(chǎn)品-工程-服務”于一體的智能化整體解決方案。

3、業(yè)績增長強勢，工業(yè)智造核心能力進一步凸顯

寶武集團整合融合推進，智慧制造、智慧運營等需求增長，公司自動化、信息化、云服務等業(yè)務助力營收、凈利潤 持續(xù)增長。根據(jù)公司公告，2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為 117.59 億元和 18.19 億元，同比分別增 長 15.01%和 35.92%。公司的營業(yè)收入從 2017 年的 47.76 億元增加到 2021 年的 117.59 億元，年復合增速為 25.26%，歸母凈利潤從 2017 年的 4.25 億元增長到 2021 年的 18.19 億元，年復合增速為 43.83%。公司搶抓戰(zhàn)略 發(fā)展窗口期，加快發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新一代信息基礎設施等業(yè)務，在保持存量業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展的同時積極打造新的核 心競爭力與業(yè)務增長點。全年各項經(jīng)營指標顯著提升，市值首次突破千億元，經(jīng)營業(yè)績再創(chuàng)歷史新高。

公司業(yè)務主要由軟件開發(fā)及工程服務、服務外包業(yè)務與系統(tǒng)集成業(yè)務組成： 軟件開發(fā)業(yè)務方面：寶武集團的業(yè)務發(fā)展及智慧制造需求的提升，帶動自動化、信息化業(yè)務的增長。2021 年軟件開 發(fā)實現(xiàn)營收 85.02 億元，同比上升 19.10%，營收占比提升至 72.30%，毛利率 27.60%，同比增長 3.88pct。從 2017 年以來，實現(xiàn)較快發(fā)展，從 2017 年的 33.46 億元增長至 2021 年的 85.02 億元，年復合增速為 26.26%，營收 占比從 2017 年的 70.05%變動至 2021 年的 72.30%。受益于近年寶武集團業(yè)務發(fā)展及智慧制造需求的提升，公司自 動化、信息化業(yè)務增加，未來占比有望持續(xù)提升；

服務外包業(yè)務方面：公司維持數(shù)據(jù)中心業(yè)務的盈利能力，持續(xù)推進長三角和京津冀地區(qū)機房的建設和交付。2021 年 服務外包實現(xiàn)營收 31.21 億元，同比上升 8.87%，營收占比 26.54%，毛利率 46.72%，同比增長 3.68pct。隨著公 司大力發(fā)展 IDC 業(yè)務，服務外包業(yè)務增長趨勢顯著，從 2017 年的 12.35 億元增長至 2021 年的 31.21 元，年復合增 速為 26.08%，營收占比從 2017 年的 25.86%變動至 2021 年的 26.54%； 系統(tǒng)集成業(yè)務方面：2021 年系統(tǒng)集成設備實現(xiàn)營收 1.29 億，同比下降 39.40%，營收占比 1.10%，毛利率 9.77%， 同比下降 2.96pct。

公司毛利率穩(wěn)中有升，體現(xiàn)了公司盈利能力的持續(xù)提升，其中服務外包毛利率最高，且近年來持續(xù)提升。2021 年公 司綜合毛利率 32.52%，同比上升 3.39 個百分點；從分產(chǎn)品毛利率來看，2021 年公司軟件開發(fā)毛利率從上年的 23.72%上升到 27.60%，同比提升 3.88 個百分點，服務外包毛利率從上年的 43.04%上升到 46.72%，同比上升 3.68 個百分點，系統(tǒng)集成設備毛利率從上年的 12.73%下降到 9.77%，同比下降 2.96 個百分點。

2016-2021，公司凈利率持續(xù)上升。2021 凈利率為 16.23%，同比提升 1.94 個百分點。銷售費用同比上升 21.57%， 銷售費用率 1.75%，同比下降 0.01 個百分點；管理費用同比上升 25.36%，管理費用率 2.82%，同比上升 0.62 個百 分點；財務費用同比增加 38.40%，財務費用率-0.38%，同比上升 0.26 個百分點。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，且全部費用化處理，從 2016 的 4.57 億元提升到 2021 年 12.90 億元，年復合增速為 23.06%；2021 年研發(fā)費用同比上升 29.60%，研發(fā)費用率 10.97%，同比上升 1 個百分點。公司持續(xù)深耕智慧制造、 工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，聚焦大數(shù)據(jù)、人工智能、虛擬制造等方面，不斷提升核心競爭力。 截至 2021 年末，公司研發(fā)人員 1441 人，同比大幅增長 51.21%，占公司總員工比例為 27.41%。公司研發(fā)人員年平 均薪酬約 52 萬元，遠高于同行業(yè)中鼎捷軟件、中望軟件、賽意信息等企業(yè)。較高的薪資給研發(fā)人員帶來可觀收入的 同時，也為其創(chuàng)造了穩(wěn)定的工作環(huán)境，使得公司在長期獲取突破前沿技術(shù)、打造技術(shù)開創(chuàng)性產(chǎn)品方面相比其他公司 具有明顯優(yōu)勢。

二、加速深耕工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，打開工業(yè)4.0時代增長極

1、驅(qū)動一：背靠億噸寶武發(fā)展自身優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品

以中國寶武為代表的鋼鐵企業(yè)兼并重組步伐不斷加快，“碳達峰”“碳中和”政策引領開啟新一輪“供給側(cè)改革”， 推動國內(nèi)鋼鐵行業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型需求持續(xù)增長。 （1）寶武集團并購重組加速，帶來豐富的在手訂單 國家政策面驅(qū)動中國鋼鐵行業(yè)集中度逐步提升，預計“十四五”期間行業(yè)將迎來兼并購熱潮。

2016 年 9 月國務院發(fā)布的《關(guān)于推進鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組處置僵尸企業(yè)的指導意見》設定了鋼鐵業(yè)去產(chǎn)能、結(jié)構(gòu) 優(yōu)化調(diào)整的總目標。到 2025 年，中國鋼鐵產(chǎn)業(yè) 60%-70%的產(chǎn)量將集中在 10 家左右的大集團內(nèi)，其中包括 8000 萬噸級的鋼鐵集團 3 家至 4 家、4000 萬噸級的鋼鐵集團 6 家至 8 家，與部分專業(yè)化的鋼鐵集團。

2020 年 12 月，工信部就《關(guān)于推動鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見（征求意見稿）》公開征求意見，意見稿 在鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面再次提出目標：打造若干家世界超大型鋼鐵企業(yè)集團以及專業(yè)化一流企業(yè)，力爭到 2025 年 前 5 位鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度達到 40%，前 10 位鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度達到 60%。 據(jù)蘭格鋼鐵研究中心測算數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度 CR10、CR5 分別為 39.2%、25.9%，與國務院 《指導意見》和工信部意見稿中提到的目標仍存在 15-20%的明顯差距。與其他國家相比，我國 2019 年產(chǎn)業(yè)集中度 CR5 僅為 25.3%，與韓國、日本、俄羅斯、美國、印度等國家的鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度水平也還有相當大的差距?！笆?五”時期我國的鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度雖已有一定程度的提升，但可預見的是“十四五”時期我國鋼鐵行業(yè)兼并重組將繼 續(xù)加速推進以實現(xiàn) 2025 年目標。

中國鋼鐵行業(yè)聯(lián)合重組的步伐明顯加快。2016 年 6 月，寶鋼與武鋼戰(zhàn)略重組，成立的中國寶武鋼鐵集團成為中國第 一大鋼鐵企業(yè)，正式拉開了中國鋼鐵行業(yè)大規(guī)模兼并重組的序幕。2017 年 2 月，完成吸收合并武鋼股份后，寶鋼股 份擁有上海寶山、武漢青山、湛江東山、南京梅山等主要制造基地。在重組整合三年之后，寶武集團正式接收安徽 省國資委無償劃轉(zhuǎn)的馬鋼集團 51%的股權(quán)，也正式開啟了央企重組地方大型國企的新模式。2020 年 9 月，寶武集團 以同樣的方式兼并太鋼集團，正式超越安賽樂米塔爾成為全球第一大鋼企。同年，寶鋼通過簽署各項合作協(xié)議、受 讓股權(quán)并簽署《一致行動協(xié)議》等方式，與廣東粵韶鋼鐵和重慶鋼鐵達成合作。并正式在 10 月份托管中鋼集團。

以馬鋼為例，2019 年 9 月中國寶武完成收購馬鋼集團（馬鋼產(chǎn)能 2000 噸），寶信軟件歷經(jīng) 15 個月為馬鋼整合融合 信息化項目，2020-2021 年馬鋼產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易金額為 15 億（主要為信息化項目）。我們預計未來馬鋼每年將持續(xù) 訂閱信息化項目服務；此外，也將持續(xù)進行自動化、智能化改造。值得關(guān)注的是，2021 年 2 月昆鋼（昆鋼產(chǎn)能 1000 萬噸）正式并入中國寶武，根據(jù)寶信年報披露，2021 年昆鋼僅產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易 2263 萬元；2021 年 7 月寶武擬 重組山鋼集團（山鋼粗鋼產(chǎn)量 3111 萬噸），2021 年尚未與寶信軟件發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。由此，我們推斷，昆鋼和山鋼 等還未進行大批量信息化、自動化及智能化改造，將為寶信帶來大規(guī)模訂單。

（2）“兩化融合” “碳中和”帶動集團智慧制造布局，驅(qū)動寶信工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺研發(fā) “十四五”推動鋼鐵行業(yè)數(shù)字化改造升級，加速兩化改革。《中國兩化融合發(fā)展數(shù)據(jù)地圖（2020）》數(shù)據(jù)顯示， 2020 年我國冶金行業(yè)兩化融合指數(shù)達到 54.3，較 2015 年的 47.7 同比增長 13.8%。冶金鋼鐵行業(yè)兩化融合水平顯 著提升，但總體來看冶金、鋼鐵產(chǎn)業(yè)與電子、裝備等其他制造業(yè)相比，兩化融合水平仍然較低，據(jù)北大國發(fā)院中國經(jīng)濟觀察報告顯示，2021 年 25.4%的企業(yè)處于起步階段，53.3%的企業(yè)處于單項覆蓋，近 80%的冶金企業(yè)尚未實現(xiàn) 系統(tǒng)集成、智能制造。2020 年鋼鐵行業(yè)關(guān)鍵工序數(shù)控率達到 70.9%，生產(chǎn)設備數(shù)字化率達到 49.8%；冶金行業(yè)關(guān)鍵 工序數(shù)控化率達到 65.4%,生產(chǎn)設備數(shù)字化率達到 47%。

寶武系智能制造目標強勢驅(qū)動寶信軟件開發(fā)及工程服務業(yè)務增長，為寶信工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展提供指引。2020 年 9 月，中國碳達峰和碳中和雙重目標的設定對鋼鐵行業(yè)增效降本提出了新的更高要求。2021 年 1 月，寶武集團發(fā)布目 標稱將力爭 2023 年實現(xiàn)碳達峰，2050 年實現(xiàn)碳中和。同年 7 月，寶武發(fā)起設立國內(nèi)最大碳中和主題基金“寶武碳 中和股權(quán)投資基金”，將依托集團“一基五元”的規(guī)劃助力行業(yè)實現(xiàn)碳中和目標完成數(shù)字化、智能化的綠色轉(zhuǎn)型積 極布局。長期來看，鋼鐵龍頭智能制造新體系對行業(yè)的影響將伴隨著國家節(jié)能減排進程的推進持續(xù)擴大。

寶信軟件根據(jù)“新基建”的戰(zhàn)略舉措，確立了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為主要業(yè)務拓展方向，推出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺：xIn3Plat。 xIn3Plat 創(chuàng)新突破傳統(tǒng)的鋼鐵行業(yè)信息化系統(tǒng)架構(gòu)，采用“云、邊、端”扁平化的三層體系架構(gòu)，支持敏態(tài)、穩(wěn)態(tài) 雙態(tài)應用模式，滿足工業(yè)制造及產(chǎn)業(yè)生態(tài)多業(yè)態(tài)、多層次、多樣化的需求。包含，2 大平臺：滿足智慧服務應用場 景的產(chǎn)業(yè)生態(tài)平臺 ePlat 和滿足智慧制造應用場景的工業(yè)互聯(lián)平臺 iPlat。ePlat 平臺，具備平臺化、中臺化、生態(tài)化 的特點，是產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的信息基礎設施；iPlat 平臺，是面向智慧制造場景的工業(yè)互聯(lián)平臺，具備數(shù)字化、網(wǎng)絡化、 智能化的特點；

3 個主題應用場景：支撐智慧制造、智慧服務、智慧治理三類智慧場景；4 個象限：幫助企業(yè)從關(guān)注 生產(chǎn)的工業(yè)制造提升到以客戶為中心的產(chǎn)業(yè)生態(tài)轉(zhuǎn)變，從大企業(yè)傳統(tǒng)穩(wěn)態(tài)向協(xié)同制造、多元生態(tài)的敏態(tài)轉(zhuǎn)變；5S 數(shù) 據(jù)生態(tài)：包含“數(shù)存(Data Store)/數(shù)成(Data Succeed)/數(shù)智(Data Smart)/數(shù)現(xiàn)(Data Show)/數(shù)典(Data Standard)”五 大組件；6 大特點：Industry、Internet、Information、Integration、Intelligence、Innovation 和 7 大技術(shù)：依托大數(shù) 據(jù)、人工智能、智能裝備、集控、工業(yè)網(wǎng)絡安全、移動物聯(lián)、虛擬制造等七大核心技術(shù)，幫助企業(yè)實現(xiàn)能力服務化、 業(yè)務數(shù)字化、企業(yè)平臺化、管理智能化的企業(yè)數(shù)智化時代“新四化”轉(zhuǎn)型。

2、驅(qū)動二：產(chǎn)品線擴張 國產(chǎn)替代，市場規(guī)模和滲透率持續(xù)提升

（1）工業(yè)軟件是幫助企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化價值的核心環(huán)節(jié) 工業(yè)軟件市場規(guī)模保持持續(xù)增長。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2020 年工業(yè)軟件市場規(guī)模已達 1974 億元，同比增長 14.77%； 工業(yè)軟件產(chǎn)品收入占軟件業(yè)務收入穩(wěn)步提升，比重由 2019 年的 2.40%增長到 2020 年的 2.42%；中國工業(yè)軟件占全 球工業(yè)軟件市場規(guī)模的比例為 6.60%，較 2019 年的 6.08%有所提升。

工業(yè)軟件分為研發(fā)設計、生產(chǎn)控制、信息管理、嵌入式四大類，高端產(chǎn)品國產(chǎn)化率仍有較大提升空間。研發(fā)設計類 軟件主要有 CAX、EDA、PLM 等，我國 95%的研發(fā)設計類工業(yè)軟件依賴進口，國產(chǎn)研發(fā)設計類軟件與國外相比差 距較大，核心技術(shù)缺失多；根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，生產(chǎn)制造類軟件主要有 PLC、DCS、SCADA、MES 等，國產(chǎn)份額在 50%左右，主要集中在中低端市場，高端乏力，在細分領域有優(yōu)勢；經(jīng)營管理類軟件主要有 ERP、SCM 等，國內(nèi)廠 商占據(jù)了 70%的國內(nèi)市場，但大中型企業(yè)的 ERP 仍以 SAP、Oracle 等國外廠商為主，高端市場有待突破。

我國工業(yè)軟件發(fā)展新機遇：1）工業(yè)升級釋放數(shù)字化及智能化需求；2）“雙循環(huán)”發(fā)展格局利好國產(chǎn)軟件發(fā)展；3） 國內(nèi)外工業(yè)水平不一，蘊含新機遇；4）政策環(huán)境優(yōu)化，保障產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2021 年，工信部《“十四五”智能制造發(fā) 展規(guī)劃》提出通過產(chǎn)學研用協(xié)同方式推動工業(yè)軟件開發(fā)，加快工業(yè)知識軟件化和架構(gòu)開源化以及工業(yè)軟件的云端部 署，進一步明確自主研發(fā)工業(yè)軟件的重要性。

（2）寶信信息化軟件應用場景加速拓展 公司作為鋼鐵工業(yè)信息化和 IDC 服務商，其軟件開發(fā)業(yè)務下游客戶主要是規(guī)模以上鋼鐵企業(yè)，且具有很強的客戶粘 性，客戶群體較為穩(wěn)定。此外，公司積極拓展交通、醫(yī)藥、有色、化工、裝備制造、金融、公共服務、水利水務等 多個行業(yè)。公司產(chǎn)品在大型鋼鐵企業(yè)應用經(jīng)驗豐富：公司作為鋼鐵工業(yè)信息化和 IDC 服務商，其開發(fā)的工業(yè)軟件產(chǎn)品很多 服務于鋼鐵工業(yè)企業(yè)，公司的 MES 產(chǎn)品廣泛應用于鐵區(qū)、煉鋼、熱軋、中厚板、棒線、型鋼、冷軋、鋼管及特 鋼等鋼鐵全產(chǎn)線全流程，以 BM2C 系列為代表的泛 ERP 產(chǎn)品為鋼鐵企業(yè)提供能夠支撐一總部多基地模式的 “最強大腦”，其軟件開發(fā)業(yè)務下游客戶主要是規(guī)模以上鋼鐵企業(yè)，且具有很強的客戶粘性，客戶群體較為穩(wěn) 定，其中最大的客戶是公司的大股東寶武集團，此外還有首鋼集團、華菱鋼鐵、河鋼等，公司 2020 年度的營業(yè) 收入超過 50%的收入來自鋼鐵行業(yè)。

生物醫(yī)藥領域是公司智能制造落地實踐的重點，寶信軟件已在醫(yī)藥行業(yè)深耕多年，依托寶信工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺， 打造了一套以制藥 MES 軟件和 LIMS 為拳頭產(chǎn)品，包含 SCADA、WMS、供應鏈管理等系統(tǒng)的智能整體平臺， 曾獲評“最佳 MES 解決方案服務商”、“最受歡迎 LIMS 產(chǎn)品服務商”等稱號，擁有上海醫(yī)藥集團、上藥東英、 正大青春寶等多家大型醫(yī)藥企業(yè)客戶。根據(jù)公司公眾號披露，寶信制藥的 MES 系統(tǒng)具有顯著的效率提升作用， 能夠節(jié)省數(shù)據(jù)記錄時間約 20%,節(jié)省 40% – 60%的批次審核時間，生產(chǎn)質(zhì)量回顧時間縮短約 30%；新配方上線 時間縮短約 15%；減少大約 50% – 80%操作和記錄錯誤。在 eCTD 方面，公司不僅為藥品注冊申請企業(yè)提供了 全流程、一體化的整體解決方案，還是藥品審批中心 eCTD 系統(tǒng)建設唯一指定供應商，承擔多個規(guī)范和標準編 制。

（3）信息管理、生產(chǎn)控制產(chǎn)品線不斷擴張，滲透率持續(xù)提升 以煉鋼 MES 為例，寶信煉鋼 MES 系統(tǒng)覆蓋的業(yè)務范圍從鐵水接收開始，一直到連鑄坯料產(chǎn)出為止，管理煉鋼產(chǎn)線 的所有生產(chǎn)計劃、物流等方面的業(yè)務活動。系統(tǒng)涉及生產(chǎn)組織和實施、物流管理、質(zhì)量檢驗和判定等業(yè)務部門。管 理工序包括：脫硫（鐵水預處理）、熔煉（轉(zhuǎn)爐/電爐/中頻爐）、精煉及連鑄工序。鋼廠設備眾多（運轉(zhuǎn)數(shù)臺轉(zhuǎn)爐、 精煉設備、連鑄機等），物流交叉極為復雜，僅靠人工進行管理已經(jīng)變得非常困難。通過寶信煉鋼 MES 系統(tǒng)，整體 生產(chǎn)運行可以得到質(zhì)的提升。根據(jù)公告公告，寶信 MES 在鋼鐵行業(yè)市占率超過 50%，未來有望持續(xù)提升。我國不 同種類的工業(yè)軟件滲透率有所不同，以 ERP 為主的信息管理類軟件滲透率最高，其次是 CAD 等研發(fā)設計類軟件， MES 等生產(chǎn)控制類軟件滲透率不足 30%，有較大提升空間。

（4）他山之石：對標 AspenTech，寶信軟件將持續(xù)豐富信息化產(chǎn)品矩陣及行業(yè)應用 產(chǎn)品覆蓋垂直行業(yè)全生命周期，解決方案覆蓋眾多領域，獲艾默生青睞。AspenTech 成立于 1981 年美國，是過程 行業(yè)軟件與服務提供商，主要產(chǎn)品為 Aspen Engineering Suit 大型通用模擬系統(tǒng)。2021 年 10 月 11 日，艾默生電氣 (EMERSON)公司宣布，將向新 AspenTech（艾斯本技術(shù)）公司提供 60 億美元現(xiàn)金以收購 AspenTech 55% 的股權(quán)， 按照 21 年 7 億美元的營收來計算，對應 15.6X PS 估值。寶信軟件 21 年總營收 117.6 億元，其中軟件開發(fā)業(yè)務收 入 85 億元，若按照 8X PS 估值，僅軟件開發(fā)業(yè)務就對應 680 億元的權(quán)益價值。

2021 年 Aspen Technology 總營收 70,940 萬美元，同比增長 18.5%；凈利潤 31,980 萬美元，同比增長 39.2%。新 AspenTech 將利用其協(xié)同機會，有望在未來五年實現(xiàn)兩位數(shù)的收入和自由現(xiàn)金流增長。 公司的營收主要來源為軟件產(chǎn)品許可收入、軟件維護與升級服務、其他輔助專業(yè)客服服務。2019 年與 2021 年 為公司營收高速增長年份， 2021 年營收增速達過去 5 年歷史最高 18.5%，其中 2021 年營收增加主要系軟件產(chǎn) 品許可收入增加 10,930 萬美金，同比增長 28.2%。2020 年公司營收停滯的原因主要系營收占比高達 63.2%的 軟件產(chǎn)品許可方面收入降低 6.7%，與公司主要客戶所處多為周期性行業(yè)相關(guān)，其中多個行業(yè)客戶年度客戶支出 不及預期。

對標 AspenTech，寶信軟件將持續(xù)豐富信息化產(chǎn)品矩陣及行業(yè)應用。（1）AspenTech 復雜運營的整個生命周期， 包括設計和工程、運營、維護和資產(chǎn)優(yōu)化。寶信軟件目前覆蓋部分生產(chǎn)控制和信息管理軟件，未來產(chǎn)品矩陣將進一 步豐富，驅(qū)動公司營收規(guī)模增長。（2）AspenTech 支持廣泛行業(yè)垂直領域，包括油氣、化工、工程設計與建設、 制藥、食品、飲料等行業(yè)，并且在能源和化工領域獲得大量訂單。此外，公司加大在生命科學、金屬和采礦領域的 投資，推進新行業(yè)應用。我們認為寶信軟件也有望通過同大顆粒賽道專家合作以及強勁的研發(fā)能力，穩(wěn)步推進公司 信息化業(yè)務在鋼鐵行業(yè)以外領域的滲透率。

3、驅(qū)動三：智能制造帶動自動化產(chǎn)品高速發(fā)展

自動化業(yè)務有效助力鋼鐵行業(yè)降本增效，成為下一階段公司業(yè)績的主要驅(qū)動。中國碳達峰和碳中和雙重目標的設定 對鋼鐵行業(yè)增效降本提出了新的更高要求，寶信軟件自動化產(chǎn)品和服務有效助力鋼鐵行業(yè)降低單位產(chǎn)能碳排放。海 外疫情以及國產(chǎn)化的推進，加速寶信蠶食海外廠商（施耐德等）的份額。此外，伴隨著鋼鐵行業(yè)訂單的上量及自研 大型 PLC 的應用，自動化業(yè)務將受益于規(guī)模效應，收入及毛利率有望持續(xù)提升。

（1）工控系統(tǒng)未來可期，國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進 工業(yè)控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游分別由核心零部件供應商、工控系統(tǒng)提供商、應用行業(yè)組成。工業(yè)自動控制系統(tǒng)的上 游是各類電力電子元器件供應商，除了部分高端的芯片、儀表等零部件需要進口以外，其余原材料均可從國內(nèi)廠商 獲得，貨源充足且價格穩(wěn)定；下游的工業(yè)應用企業(yè)可分為 OEM 型和項目型；其中 OEM 型市場專注于批量化供應， 主要針對設備制造，項目型市場則關(guān)注工程整體自動化系統(tǒng)的設計和實施。工控系統(tǒng)處在中游，通過企業(yè)綜合管理 信息系統(tǒng)、工業(yè)軟件、控制系統(tǒng)、自動化儀表等軟硬件的支持輔助下游項目在具體應用行業(yè)中推進。

工業(yè)自動化控制系統(tǒng)裝置是自動化設備的核心零部件，主要分為控制類、驅(qū)動類、執(zhí)行類與傳感類四個層面，并通 過系統(tǒng)集成最終形成系統(tǒng)類產(chǎn)品。其中，控制類產(chǎn)品主要用于控制生產(chǎn)制造過程的溫度、壓力、流量、物位等變量 或物體位置、傾斜、旋轉(zhuǎn)等參數(shù)，如 PLC、HMI 等；驅(qū)動類和執(zhí)行類產(chǎn)品則根據(jù)控制端發(fā)出的具體指令驅(qū)動終端設 備執(zhí)行相關(guān)動作，如伺服系統(tǒng)、變頻器、伺服電機等；傳感類產(chǎn)品主要負責感應、測量、反饋內(nèi)外部信息并傳輸相 關(guān)信號，如視覺相機、傳感器、編碼器等；系統(tǒng)類產(chǎn)品為集成部分或全部前述產(chǎn)品后形成的自動化整體解決方案， 如工業(yè)機器人、電機模組、機床、數(shù)字化工廠等。

PLC 按照 I/O 點數(shù)分為大、中、小型。根據(jù)睿工業(yè)數(shù)據(jù)，大中型 PLC 市場占比 51.20%，小型 PLC 市場占比 48.80%。大、中型 PLC 技術(shù)研發(fā)門檻較高、系統(tǒng)集成復雜度更高，由于其主要應用于大型自動化生產(chǎn)線的流程控 制，因此對于 PLC 產(chǎn)品的穩(wěn)定性、可靠性和安全性要求較高。小型 PLC 主要用于單個設備的控制，應用領域以 OEM 市場為主，在以紡織機械、食品加工機械、包裝機械、塑料機械為代表的 OEM 市場中，中小型生產(chǎn)制造企業(yè) 居多，而受限于企業(yè)規(guī)模偏小、資金儲備有限等因素，這類企業(yè)對于 PLC 的性價比要求較高，對 PLC 的性能和功 能方面要求則不及中、大型 PLC。

PLC 供給側(cè)主要被海外廠商所壟斷，國產(chǎn) PLC 在細分賽道的滲透率有望持續(xù)提升。我國 PLC 市場中歐美品牌和日 系品牌占據(jù)主導地位，西門子市占率高達 44.3%，多以中大型 PLC 為主，其次為三菱（12.9%）、歐姆龍 （11.2%）、羅克韋爾（5.4%）等廠商；根據(jù) MIR 睿工業(yè)的數(shù)據(jù)，2020 年我國 PLC 整體市場中，西門子、三菱、 歐姆龍分別以 57.53 億元、16.80 億元、14.54 億元的銷售額位列市場前三，占據(jù)約 70%市場份額。本土 PLC 廠商 市占率僅約 11%，國產(chǎn)品牌具有廣闊的國產(chǎn)替代空間。

寶信軟件是國產(chǎn)中大型 PLC 之光，公司優(yōu)秀的研發(fā)能力持續(xù)被驗證。產(chǎn)品性能方面，寶信大型 PLC 產(chǎn)品對標西門 子的 TTC，支持 6 個處理器并行，最快單指令執(zhí)行時間在 1ns 以內(nèi)，站間通訊速度達到 2.1Gbps，強實時操作系統(tǒng) 保證最快掃描周期低至 200us，高度集成硬件配置工具，圖形化組態(tài)方式，支持 CFC、SFC、ST、LD、IL 和 FBD 六種編程語言，設計成開放架構(gòu)，有利于擴展。應用場景方面，目前已在冶金行業(yè)最高控制要求的多機架連軋機及 高速處理線機組中得到成功驗證。技術(shù)創(chuàng)新方面，除在產(chǎn)品上的突破外，寶信軟件、華為、紫金山實驗室、上海交 通大學共同發(fā)布了全球首個廣域云化 PLC(可編程控制器)技術(shù)試驗成果。本次試驗基于確定性廣域網(wǎng)技術(shù)和下一代 工業(yè)控制邊緣計算架構(gòu)，在 CENI(未來網(wǎng)絡試驗設施)上實現(xiàn)了滬寧兩地間傳輸距離近 600 公里的廣域云化 PLC 工業(yè)控制系統(tǒng)的部署和穩(wěn)定運行，為廣域遠程工業(yè)控制系統(tǒng)的應用做準備。

（2）【自動化工程&服務】已形成高可復用率模型，市場空間廣闊 公司擁有國內(nèi)領先的鋼鐵全流程、全層次和全生命周期自動化集成技術(shù)及冶金全流程自動化解決方案。公司扎根寶 鋼形成了完備的三電總集成能力和安全可靠的應用軟件系統(tǒng)，覆蓋原料、燒結(jié)、焦爐、高爐、預處理、轉(zhuǎn)爐、精煉、 連鑄的冶煉全流程，在熱軋、厚板、冷軋、軋機主傳動系統(tǒng)等環(huán)節(jié)都具有完整的、高精度的數(shù)學模型，助力現(xiàn)場機 器完成集成、展示、監(jiān)控及反控制。

目前公司已形成鋼鐵行業(yè)高可復用率的底層模型、深厚的參數(shù)調(diào)節(jié)經(jīng)驗和內(nèi)部工藝庫。伴隨著鋼鐵行業(yè)訂單的上量 及自研大型 PLC 的應用，自動化業(yè)務將受益于規(guī)模效應，收入及毛利率有望持續(xù)提升。根據(jù)寶信軟件 PLC 產(chǎn)品發(fā) 布會，寶武集團 PLC 控制系統(tǒng)投資總量 200 億（煉鐵 30 億，煉鋼 20 億，熱軋 20 億，厚板 10 億，冷軋 60 億，棒 線軋材 30 億，能環(huán)公輔 15 億，新材料 15 億）；冶金行業(yè)控制系統(tǒng)投資總量 2000 億元。目前鋼鐵冶金行業(yè)自動化 控制系統(tǒng)主要被海外企業(yè)壟斷，基于鋼鐵行業(yè)核心技術(shù)自主可控的指引，寶信軟件在鋼鐵自動化方面市占率將持續(xù) 提升。此外，伴隨著公司對于工控系統(tǒng)新產(chǎn)品的研發(fā)及布局，將打開新的增量空間并帶動毛利率水平持續(xù)提升。

（3）【智能裝備（工業(yè)機器人）】工藝儲備豐富，助力客戶降本增效 寶信軟件以工業(yè)生產(chǎn)的生產(chǎn)自動化、裝備智能化、操作無人化、管理最優(yōu)化為目標，聚焦于生產(chǎn)及物流領域，提供 相關(guān)智能感知、智能裝備的解決方案。自研智能產(chǎn)線、物流、檢測和質(zhì)量相關(guān)機器人&設備裝置，有效助力鋼廠客戶 實現(xiàn)“提高效率和質(zhì)量、降低勞動強度和成本”。預計伴隨著“操作崗位一律機器人”的加碼推進，公司該部分業(yè)務 預計實現(xiàn)較高增速。

機器人作為智能制造的重要組成部分，具有重復性好、穩(wěn)定可靠、工作效率高等優(yōu)勢，同時還能勝任高位環(huán)境作業(yè)， 在我國鋼鐵行業(yè)“工業(yè) 4.0”、“中國智能制造”轉(zhuǎn)型升級過程中，發(fā)揮著非常重要的作用。中國寶武主要鋼鐵基地智 慧制造“四個一律”指數(shù)（“四個一律”：操作室一律集中、操作崗位一律機器人、運維一律遠程、服務環(huán)節(jié)一律上 線）。從公布的數(shù)據(jù)可以看出，中國寶武有 3 家企業(yè)的“操作崗位一律機器人”指數(shù)達到了 50%以上，分別為寶山 基地、東山基地以及寧波寶新。集團正逐步推進“操作崗位一律機器人”，臟累差和危險崗位現(xiàn)在基本上都用機器人。 比如，煉鋼工序中的連鑄澆鑄工序是比較復雜的，寶山基地的連鑄平臺現(xiàn)在已經(jīng)做到無人化（機器人操作）。無人化 指數(shù)仍有較大提升空間。

三、IDC：資源優(yōu)勢 成本管控能力助力IDC行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展

寶信軟件背靠寶鋼，在 IDC 業(yè)務方面具備得天獨厚的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在獨一無二的資源稟賦、絕佳的成本控制能力、 優(yōu)秀的建設運營能力、雄厚的資金實力、強勁的獲客能力等方面。公司 IDC 戰(zhàn)略發(fā)展思路清晰，堅持走自建模式， 在一線持續(xù)拓展多元化的優(yōu)質(zhì)客戶，以上海為根基向全國核心地段不斷實現(xiàn)版圖擴張。

1、IDC 以上海為核心，匠心打造華東地區(qū)單體規(guī)模最大寶之云IDC

公司從 2013 年開始進入 IDC 領域，在上海寶山羅涇鋼鐵廠區(qū)建設 IDC，推出寶之云 IDC 系列工程項目，寶之云 IDC 為華東地區(qū)單體機柜密度最大的 IDC。2014 年公司定向增發(fā)募集資金 6.5 億元，其中 5.37 億元投資于寶之云 IDC 一期；2015 年定向增發(fā)募集資金 11.80 億元，投資于寶之云 IDC 三期；寶之云二期項目由公司自籌 5.20 億元 投資；2017 年公司發(fā)行 A 股可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金 16 億元，同時自籌資金 3.53 億元，2018 年追加投資 6.4 億 元，共計 25.93 億元投資于寶之云 IDC 四期。2021 年向?qū)毦靶畔⒃鲑Y 18 億元用于寶之云五期建設。

公司為批發(fā)型 IDC，采取“先訂單，后建設”的業(yè)務模式，訂單規(guī)模大、周期長，客戶粘性高，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，包 括運營商、大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融企業(yè)等。公司寶之云 IDC 一期至三期的客戶為運營商，公司和運營商簽約，將機 柜租給運營商，并保障機房的供電、供水等，運營商將寬帶網(wǎng)絡接入機柜，并與終端用戶簽約，將機柜租給終端用 戶（目前主要為阿里巴巴、騰訊、360 等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)），在合同服務期內(nèi)，公司每個月按照實際交付給客戶使用的機 柜數(shù)量來收取機柜托管服務費；寶之云 IDC 四期的客戶除了運營商以外，進一步拓展到金融企業(yè)，公司直接與中國 太保簽約，為其投資建設包含約 3000 個機柜的定制化數(shù)據(jù)中心。

2、建設運營和成本控制能力絕佳，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，夯實盈利根基

公司主要從事批發(fā)定制業(yè)務，雖然從收入端來看，略低于同樣地段同等客戶的零售型 IDC 企業(yè)，但是由于公司具備 突出的建設運營能力和成本控制能力，使得公司盈利能力保持行業(yè)前列。我們將 2020 年寶信軟件服務外包毛利率 （IDC 占比接近 70%，由于 IDC 業(yè)務毛利率高于其他業(yè)務毛利率，我們推測公司 IDC 業(yè)務毛利率實際高于服務外包 毛利率水平）、萬國數(shù)據(jù)綜合業(yè)務毛利率、世紀互聯(lián)托管及相關(guān)服務毛利率、光環(huán)新網(wǎng) IDC 及其增值服務毛利率 （國內(nèi)一線零售型 IDC 龍頭）、數(shù)據(jù)港毛利率（批發(fā) 零售 代建綜合）、中聯(lián)數(shù)據(jù)機柜租用及服務器托管服務毛利 率（合作共建模式）以及奧飛數(shù)據(jù)機柜租用毛利率進行對比，寶信軟件 IDC 業(yè)務毛利率處于行業(yè)較高水平。

公司寶之云 IDC1-5 期主要租用寶鋼股份寶山區(qū)羅涇中厚板廠區(qū)進行建設，羅涇鋼鐵廠區(qū)作為之前的鋼鐵冶煉工 廠，擁有大量的工業(yè)廠房、公輔配套房屋、供配電（220KV 雙路高壓供電總降壓站）、給排水（園區(qū)自備水廠） 等資源，解決了公司建設 IDC 機房的土地、水、電等關(guān)鍵限制因素。寶之云 IDC 機房采用了最新的智能化技術(shù)、冷熱通道分離，冷通道封閉，再輔之以資源虛擬化、彈性伸縮、動 態(tài)漂移等技術(shù)，實現(xiàn)了資源共享、動態(tài)分配，最終達到節(jié)能、環(huán)保低碳，實現(xiàn)了綠色 IT，PUE 水平低于行業(yè)平 均水平。

除了能耗指標以外，供配電電力資源也是 IDC 發(fā)展中一個很大瓶頸，目前數(shù)據(jù)中心通常采用市電（雙路或多路） 接入的方式，若市電中斷，則靠柴油發(fā)電機和 UPS（不間斷電源）來臨時實現(xiàn)持續(xù)供電，電力的穩(wěn)定性非常重 要。寶鋼鋼鐵廠區(qū)供配電配套豐富，公司計劃未來引入三路電，進一步夯實電力基礎（目前上海只有證券交易 所、浦東機場兩處有三路電）。

3、背靠寶武，卡位全國核心地段，資源稟賦獨一無二，具備快速交付能力和無窮擴張潛力

依托寶武在全國核心地段豐富的土地、水、電資源，有助于節(jié)約時間成本，實現(xiàn)快速交付，同時具備廣闊擴張空間。 寶武集團是中國最大、最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，采取上海、武漢“雙總部”運營模式，寶武集團在上海、武漢擁 有豐富的資源，同時通過不斷并購重組在全國核心地段不斷擴張版圖。公司背靠寶武，以上海寶山區(qū)為核心，依靠 豐富的資源能力、優(yōu)質(zhì)的建設運營能力和成本控制能力，深度綁定多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，IDC 版圖不斷向全國核心地段 延伸。公司積極推進推進寶之云 IDC 五期項目建設，不斷夯實上?；兀行蜷_展核心區(qū)域資源儲備，寶之云羅涇 “超算樞紐”項目被列入上海市經(jīng)信委 2021 年支持用能的新建數(shù)據(jù)中心項目名單；堅持重點區(qū)域規(guī)劃引領，積極 推進一線城市周邊地區(qū)產(chǎn)業(yè)布局，成立河北寶宣公司；繼續(xù)開展南京、武漢、馬鞍山等基地的市場拓展工作。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】「鏈接」