（報告出品方/分析師：華西證券 劉澤晶 劉熹 王秀鋼）

1.公司概覽：國產(chǎn)Office龍頭，商業(yè)模式優(yōu)化

1.1.國產(chǎn)Office龍頭，云端協(xié)作3.0階段

金山辦公是國內(nèi)領(lǐng)先的辦公軟件和服務(wù)提供商，主要從事WPS Office辦公軟件產(chǎn)品及服務(wù)的設(shè)計研發(fā)及銷售推廣。

WPS Office系列產(chǎn)品研發(fā)始于1988年，是全球較早的辦公軟件產(chǎn)品之一。在過去30多年里，WPS Office歷經(jīng)本地辦公、移動辦公、云端協(xié)作三個階段，并持續(xù)引領(lǐng)中國辦公軟件產(chǎn)業(yè)的潮流。

公司產(chǎn)品活躍用戶數(shù)不斷上升，遙遙領(lǐng)先于國內(nèi)友商。

截至2022年9月30日，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為5.78億，同比增長10.94%。其中WPS Office PC版月度活躍設(shè)備數(shù)2.38億，同比增長15.53%；移動版月度活躍設(shè)備數(shù)3.36億，同比增長8.04%,目前WPS Office移動版已經(jīng)成為國內(nèi)市場中月活躍用戶第一位的移動端辦公軟件產(chǎn)品；公司其他產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)接近500萬。公司產(chǎn)品持續(xù)迭代的過程中，重點針對用戶需求定制，持續(xù)提升用戶體驗，使產(chǎn)品口碑不斷提升。

公司產(chǎn)品及服務(wù)在政府、金融、能源、航空等多個重要領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，在政府部門優(yōu)勢尤其明顯，目前已覆蓋30多個省市自治區(qū)政府、400多個市縣級政府。

截至2019年3月底，《財富》雜志披露的世界500強中的120家中國企業(yè)，公司已服務(wù)69家，比例達57.50%；國內(nèi)96家央企中，公司所服務(wù)的客戶已達82家，比例達85.41%；特別在金融行業(yè)，全國五大國有商業(yè)銀行均為公司客戶，在12家全國性股份制商業(yè)銀行中，公司所服務(wù)的客戶已達11家，比例達91.67%。

公司實控人為雷軍，控股股東是金山軟件的子公司。

截至2022年6月30日，Kingsoft WPS Corporation Limited（金山辦公應(yīng)用軟件有限公司）是公司控股股東，持有公司52.71%的股份，此外騰訊、中移投資也在公司的十大股東名單。

Kingsoft WPS Corporation Limited是金山軟件的全資子公司，截至2022年6月30日，雷軍、騰訊、求伯君、鄒濤對金山軟件的持股比例分別為22.69%、7.81%、7.32%、0.32%，且求伯君為雷軍的一致行動人。

此外，雷軍通過奇文二維、奇文四維、奇文五維和奇文七維、順為互聯(lián)網(wǎng)間接持有公司股份。

金山軟件業(yè)務(wù)布局全，與金山辦公產(chǎn)生協(xié)同。

金山軟件股份有限公司創(chuàng)建于1988年，是中國領(lǐng)先的應(yīng)用軟件產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)商。金山軟件股份有限公司旗下有獵豹移動、金山辦公、西山居、金山云四家子公司。產(chǎn)品線覆蓋了桌面辦公、信息安全、實用工具、游戲娛樂和行業(yè)應(yīng)用等諸多領(lǐng)域，自主研發(fā)了適用于個人用戶和企業(yè)級用戶的WPS Office、金山詞霸、劍俠情緣等系列知名產(chǎn)品。

2007年10月，金山軟件在香港聯(lián)交所主板上市。2014年5月，金山軟件并表附屬公司獵豹移動的普通股股份以存托憑證的方式于紐約證券交易所上市。2019年，金山辦公上市。

公司董事會成員背景實力強。

公司名譽董事長雷軍，現(xiàn)任小米科技董事長兼首席執(zhí)行官，金山軟件董事長等職務(wù)，曾獲中國經(jīng)濟年度人物及十大財智領(lǐng)袖人物、中國互聯(lián)網(wǎng)年度人物 等多項國內(nèi)外榮譽。公司董事求伯君是金山軟件創(chuàng)始人之一，有“中國第一程序員“之稱。董事長鄒濤1998年加入金山，原金山軟件高級副總裁兼西山居游戲CEO，主要負責(zé)監(jiān)督公司娛樂軟件業(yè)務(wù)的營運等。

公司高管團隊技術(shù)背景強。

總經(jīng)理章慶元2000年至今為WPS Office研發(fā)團隊的領(lǐng)導(dǎo)者，2003年至2005年帶領(lǐng)團隊成功研發(fā)WPS Office 2005版本，該產(chǎn)品獲得國家科技進步二等獎；2009-2018年，作為課題負責(zé)人領(lǐng)導(dǎo)了四項國家核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品項目，一項科技部863項目等多個國家級重大專項課題的研制任務(wù)。副總經(jīng)理莊湧參與了多個省級及國家核高基重要項目的實施管理工作，是獲得國家科技進步二等獎產(chǎn)品WPS Office的重要研發(fā)人員，獲得珠海市青年優(yōu)秀人才等重要榮譽。

1.2.持續(xù)推進訂閱轉(zhuǎn)型，費用控制成效顯著

公司主要產(chǎn)品包括WPS Office辦公軟件、金山文檔等辦公能力產(chǎn)品矩陣以及金山數(shù)字辦公平臺解決方案。

其中WPS Office辦公軟件及金山文檔等產(chǎn)品可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS、HarmonyOS等眾多主流操作平臺上應(yīng)用，主要服務(wù)包括基于公司產(chǎn)品為客戶提供涉及日常辦公和文檔相關(guān)的增值功能、互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣等服務(wù)。

金山數(shù)字辦公平臺可根據(jù)組織級客戶需求以對應(yīng)的賦能方式及交付模式為其提供一站式、多平臺應(yīng)用的解決方案或服務(wù)。

公司的盈利模式主要分為個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)、國內(nèi)機構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)、國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)業(yè)務(wù)四種。

公司順應(yīng)移動互聯(lián)網(wǎng)趨勢成功轉(zhuǎn)型，在辦公應(yīng)用上實現(xiàn)一站式、全平臺移動應(yīng)用服務(wù)戰(zhàn)略；產(chǎn)品成功從單機應(yīng)用，向跨平臺多終端移動辦公轉(zhuǎn)變；商業(yè)模式成功實現(xiàn)了從傳統(tǒng)工業(yè)化產(chǎn)品向云服務(wù)化變革，個人用戶可以通過會員身份使用公司提供的辦公云服務(wù)，而組織級客戶則可從購買軟件授權(quán)轉(zhuǎn)向購買服務(wù)，使用專屬的辦公云協(xié)作服務(wù)。與同行相比，公司的經(jīng)營模式更富多元性及創(chuàng)新性。

營收和凈利潤增速穩(wěn)健。

2021年，公司實現(xiàn)營收32.80億元，同比增長45.07%，2016-2021年CAGR達43.32%；歸母凈利潤10.41億元，同比增長18.57%；2016-2021年CAGR達51.63%；扣非后歸母凈利潤8.40億元，同比增長37.32%，2016-2021年CAGR達49.33%，雙訂閱制業(yè)務(wù)帶動公司高質(zhì)量發(fā)展。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收27.95億元，同比增長17.83%；歸母凈利潤8.13億元，同比下降4.10%；扣非后歸母凈利潤6.63億元，同比下降5.68%。主要原因是2021年公司員工大規(guī)模擴招導(dǎo)致短期費用承壓。

盈利能力穩(wěn)中有升。2016-2021年，公司毛利率穩(wěn)定在85%-90%，得益于公司對自主研發(fā)的堅持，以及產(chǎn)品化商業(yè)模式。凈利率穩(wěn)中有升，2021年達到32.59%。

費用率長期呈下降趨勢。2021年，公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為21.19%、9.94%、32.98%，三項費用率合計為64.10%，同比增長1.91pct，2016年三項付費率合計為72.46%，2016-2021年，費用率整體呈下降趨勢，體現(xiàn)出一定規(guī)模效應(yīng)。

個人訂閱和機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入占比快速提升，機構(gòu)授權(quán)收入絕對值變化不大，營收占比逐年縮小，廣告業(yè)務(wù)未來將戰(zhàn)略性收縮。2022年前三季度，公司國內(nèi)個人訂閱業(yè)務(wù)、國內(nèi)機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)、機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣及其他業(yè)務(wù)累計收入分別為14.57、4.80、6.45、2.13億元，占總營收的比重分別為52.13%、17.17%、23.07%、7.63%。

公司第四季度主營業(yè)務(wù)收入占比較高，主要原因為公司辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)客戶主要集中在政府、金融、電力、航空、能源等領(lǐng)域，上述客戶通常于年初制定采購計劃，于第四季度集中進行采購；另外，各電商平臺每年促銷活動多集中在第四季度舉行，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)業(yè)務(wù)收入第四季度占比較高。

1.3.核心產(chǎn)品自主研發(fā)，云和AI加大投入

公司擁有辦公軟件領(lǐng)域30余年研發(fā)經(jīng)驗及技術(shù)積累，旗下主要產(chǎn)品及服務(wù)皆由公司自主研發(fā)，對核心技術(shù)具有自主知識產(chǎn)權(quán)。公司重點針對文字排版技術(shù)、電子表格計算技術(shù)、動畫渲染技術(shù)、在線協(xié)同編輯、安全文檔以及數(shù)據(jù)協(xié)同共享等多種關(guān)鍵技術(shù)進行深入研究，通過核心技術(shù)的突破，打造了云和協(xié)作辦公應(yīng)用服務(wù)體系，創(chuàng)建智能辦公新模式，全面提升用戶體驗。

公司擁有的主要核心技術(shù)均系公司憑借著在辦公應(yīng)用領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)研究經(jīng)驗，將用戶需求和應(yīng)用場景進行細分，針對多平臺辦公、辦公應(yīng)用集成、多用戶協(xié)作、數(shù)據(jù)云存儲以及智能創(chuàng)作等方面進行了專業(yè)研究，借助多年來對用戶需求的深入挖掘，對客戶應(yīng)用場景的深入剖析，對產(chǎn)品底層的技術(shù)重構(gòu)，所形成的公司特有的核心技術(shù)。

（1）公司核心技術(shù)獲得國務(wù)院、國家科技部、工業(yè)和信息化部和世界知識產(chǎn)權(quán)組織等機構(gòu)和行業(yè)專家的認可。經(jīng)過中國電子學(xué)會技術(shù)鑒定，WPS Office辦公軟件產(chǎn)品整體技術(shù)水平在辦公軟件領(lǐng)域國內(nèi)領(lǐng)先，多項技術(shù)國際先進。公司及產(chǎn)品曾先后兩次榮獲國家科技進步二等獎、榮獲國家重點新產(chǎn)品、世界知識產(chǎn)權(quán)版權(quán)金獎、中國國際軟件博覽會金獎等國際、國家級獎項，表明了公司的技術(shù)在行業(yè)內(nèi)處于國內(nèi)先進水平。

（2）承擔(dān)的國家級、省市級科研項目是公司核心技術(shù)水平的體現(xiàn)。自成立以來，公司承擔(dān)多項國家級重大科研項目研發(fā)任務(wù)，包括“核高基”科技重大專項、電子發(fā)展基金、“863”高技術(shù)研究發(fā)展計劃等。通過國家級重大專項的課題實施，公司產(chǎn)品在國家“十二五”、“十三五”期間的多項示范工程項目中完成系統(tǒng)適配和應(yīng)用推廣。能夠承擔(dān)國家級科研項目印證了公司核心技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先位置。

研發(fā)優(yōu)勢從研發(fā)能力方面看，公司研發(fā)團隊三十余年來始終專注服務(wù)于辦公軟件領(lǐng)域，在為國內(nèi)政府機關(guān)和企事業(yè)單位的信息化建設(shè)服務(wù)的過程中，公司建立了一支專注為各行業(yè)、客戶群體提供辦公服務(wù)的業(yè)務(wù)及技術(shù)專家隊伍。從研發(fā)投入來看，公司2019年-2021年研發(fā)費用投入總計約24億元，2022年上半年研發(fā)費用投入為6.44億元，研發(fā)費用占營業(yè)收入比例約36%，始終保持快速增長趨勢。

從研發(fā)能力方面看，公司研發(fā)團隊三十余年來始終專注服務(wù)于辦公軟件領(lǐng)域，在為國內(nèi)政府機關(guān)和企事業(yè)單位的信息化建設(shè)服務(wù)的過程中，公司建立了一支專注為各行業(yè)、客戶群體提供辦公服務(wù)的業(yè)務(wù)及技術(shù)專家隊伍。

從研發(fā)模式創(chuàng)新性看，主要體現(xiàn)為：以最終用戶和下游合作伙伴的需求為導(dǎo)向，將客戶意見納入產(chǎn)品生命全周期管理，研發(fā)部門與銷售部門、支持部門同步溝通，深入產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、測試、交付和服務(wù)等全過程，實現(xiàn)快速有效的迭代研發(fā)，共同提升用戶體驗，形成“客戶驅(qū)動研發(fā)、產(chǎn)品服務(wù)客戶”的良性循環(huán)機制。

從技術(shù)創(chuàng)新機制看，公司已逐漸形成“客戶驅(qū)動研發(fā)、面向用戶需求”的良性循環(huán)機制，積極響應(yīng)客戶需求，重點提升用戶體驗。公司每年會不定期邀請業(yè)界專家對員工進行專利挖掘、知識拓展等方面的專業(yè)培訓(xùn)，讓員工能夠不斷地從研發(fā)過程中進行發(fā)明創(chuàng)造。

從研發(fā)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化情況看，公司持續(xù)聘用新興技術(shù)專家和優(yōu)秀科研人員加入研發(fā)團隊，從而充分了解信息系統(tǒng)技術(shù)及未來技術(shù)發(fā)展趨勢，能夠針對不同政府機構(gòu)和行業(yè)需求提供辦公云服務(wù)及安全協(xié)作的全方位解決方案，研發(fā)出切合各行業(yè)客戶需求的產(chǎn)品，順應(yīng)各行業(yè)辦公發(fā)展趨勢，確保研發(fā)成果高效產(chǎn)業(yè)化。

2.Office行業(yè)：微軟為鑒，行業(yè)空間尤為廣闊

2.1.微軟Office“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)，價值量可觀

微軟是一家總部位于美國的跨國科技公司，也是世界個人計算機軟件開發(fā)的先導(dǎo)，由比爾?蓋茨與保羅?艾倫創(chuàng)辦于1975年，公司總部設(shè)立在華盛頓州的雷德蒙德，主要從事電腦軟件服務(wù)的研發(fā)、制造、授權(quán)業(yè)務(wù)，最為著名和暢銷的產(chǎn)品為Microsoft Windows操作系統(tǒng)和Microsoft Office系列軟件。

Microsoft Office是微軟公司開發(fā)的一套基于Windows操作系統(tǒng)的辦公軟件套裝。常用組件有Word、Excel、PowerPoint等，Microsoft Office目前已成為世界知名辦公軟件。其它子公司如Xbox游戲業(yè)務(wù)與動視暴雪等也都十分地著名。

微軟公司業(yè)務(wù)主要劃分為生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程、智能云和個人計算三大部分。

生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程業(yè)務(wù)主要包括Office商業(yè)版、Office消費版、Linkedln，ERP、CRM等；智能云業(yè)務(wù)包括公有云、私有云、混合云等云產(chǎn)品及服務(wù)；個人計算業(yè)務(wù)包括Windows操作系統(tǒng)、Microsoft Surface 個人電腦，Xbox等。

微軟公司生產(chǎn)力和智能云業(yè)務(wù)增長可觀。

2022年，微軟公司生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程、智能云和個人計算三大業(yè)務(wù)的收入分別為633.63、752.51、596.55億美元，占總收入的比重分別為31.96%、37.95%、30.09%；2016-2022年收入復(fù)合增速分別為16.16%、20.20%、6.71%，生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程業(yè)務(wù)與智能云業(yè)務(wù)是公司主要收入增長引擎。

微軟公司生產(chǎn)力和智能云業(yè)務(wù)利潤率水平40% ，個人計算業(yè)務(wù)利潤率水平提升明顯。

2022年，微軟公司生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程、智能云和個人計算三大業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤分別為296.87、327.21、209.75億美元，營業(yè)利潤率分別46.85%、43.48%、35.16%，生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程始終保持最高的利潤率水平，其次是智能云業(yè)務(wù)，個人計算業(yè)務(wù)近五年營業(yè)利潤率水平提升明顯，對比2016年提升1倍多。

Microsoft Office是由微軟公司開發(fā)的辦公軟件套裝。

（1）Office最初是一個推廣名稱，出現(xiàn)于1990年代早期，指一些以前曾單獨發(fā)售的軟件的合集。當(dāng)時主要的推廣重點是：購買合集比單獨購買要省很多錢。最初的Office版本包含Word、Excel和PowerPoint。

（2）自Office 2013以來，微軟重點主推訂閱業(yè)務(wù)模式的Office 365系列產(chǎn)品， 2017年，Office 365的收入超過了傳統(tǒng)的許可證銷售。微軟還將其大部分標(biāo)準(zhǔn)Office 365版本重新命名為“Microsoft 365”，以反映其包含了核心Microsoft Office套件之外的功能和服務(wù)。2022年10月，微軟宣布將在2023年1月之前逐步淘汰微軟Office品牌，轉(zhuǎn)而使用“Microsoft 365”。

目前，Microsoft Office包含文字處理器(word)、電子表格程序(Excel)和演示程序(PowerPoint)、電子郵件客戶端(Outlook)、數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)(Access)和桌面出版應(yīng)用程序(Publisher)等產(chǎn)品，涵蓋Microsoft Windows、Windows Phone、Mac系列、iOS和Android等不同系統(tǒng)的版本。

Microsoft Office產(chǎn)品主要包括家庭版、商業(yè)版、企業(yè)版、教育版等多種版本，目前主要采用訂閱收費的模式。

1）家庭版：針對個人用戶，訂閱價格69.99美金/年/人，每個人可提供1TB的云存儲空間；針對家庭用戶99.99美金/年，可1-6人使用，每個人可提供1TB的云存儲空間。Office主要組件均可提供，并可以免費升級。

2）商業(yè)版：提供商業(yè)基礎(chǔ)版、商業(yè)應(yīng)用版、商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)版、商業(yè)高級版四種類型，價格分別為6美金/月、8.25美金/月、12.5美金/月、22美金/月，服務(wù)差異主要體現(xiàn)在安全性能、組件數(shù)量、終端要求、協(xié)作功能和其他功能等。

3）企業(yè)版：提供E3、E5、F3三種類型，價格分別為36美金/月、57美金/月、8美金/月，企業(yè)版對比其他版本，功能、服務(wù)更全，除基本的應(yīng)用組件外，還可以提供信息安全、網(wǎng)絡(luò)、工作管理、高級分析、合規(guī)管理等功能和服務(wù)。

公司Office業(yè)務(wù)分為OfficeCommercial和Office Consumer ，我們可以理解為機構(gòu)版和個人版。

OfficeCommercial（Office 365訂閱，Microsoft 365商業(yè)版訂閱的Office 365部分，以及在企業(yè)內(nèi)部許可的Office），包括Office、Exchange、SharePoint、Microsoft Teams、Office 365安全與合規(guī)，以及Microsoft Viva。

Office Consumer，包括Microsoft 365 Consumer訂閱，Office許可的企業(yè)內(nèi)部，以及其他Office服務(wù)。

微軟公司Offcie業(yè)務(wù)中機構(gòu)業(yè)務(wù)占比87%。2022年微軟公司Office業(yè)務(wù)收入達448.62億美元，占微軟公司總收入的22.63%，2016-2022年Office業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速為11.09%。其中Office Commercial和Office Consumer占比保持穩(wěn)定，Office Commercial占比長期維持在87%。

Microsoft 365個人訂閱數(shù)量5970萬。

根據(jù)微軟公司年報披露，2022年公微軟公司Microsift 365 Consumer訂閱數(shù)量達到5970萬，2016-2022年復(fù)合增速達17.15%。我們用2022年微軟Office consumer收入測算，單用戶價值約為97美元/年。

預(yù)計Microsoft Office 機構(gòu)版單用戶價值超過170美元/年。根據(jù)微軟公司年報披露，2019年，微軟公司Office Commercial 訂閱用戶數(shù)量達到1.8億，我們用2019年微軟Offcie Commercial收入測算，單用戶價值約為176美元/年。

2.2.國內(nèi)Office潛在用戶群體規(guī)模龐大

辦公軟件是指可以進行文字處理、表格制作、幻燈片制作、圖形圖像處理、數(shù)據(jù)庫處理等方面工作的軟件。計算機已經(jīng)普及到人們工作、生活的各個方面，辦工軟件作為起草文件、撰寫報告、統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)等場景的主要工具，已經(jīng)成為我們工作必備的基礎(chǔ)軟件。

根據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年，中國基礎(chǔ)辦公軟件市場規(guī)模約118億元，預(yù)計2022年市場規(guī)模將達到125億元。用戶規(guī)模方面，2021年中國基礎(chǔ)辦公軟件用戶數(shù)量約7.53億，預(yù)計2022年用戶數(shù)量將達到7.88億人。

根據(jù)PC市場測算Office潛在用戶規(guī)模。

（1）中國市場潛在PC用戶規(guī)模4億。我們以PC用戶做Office用戶潛在市場測算。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021年，中國大陸PC出貨量達5700萬臺，同比增長10%。假設(shè)PC平均使用時間8年以上，預(yù)計當(dāng)前中國大陸PC存量市場約4億臺，假設(shè)每一臺PC都有Office使用的潛在需求，對應(yīng)國內(nèi)Office存量市場空間4億，未來隨著PC出貨量增長，仍然Office市場空間仍會持續(xù)提升。

（2）全球市場潛在用戶規(guī)模20億以上。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021年全球PC出貨量達4.99億臺，同比增長9%，是中國大陸市場的八倍以上；此外，根據(jù)系統(tǒng)軟件園數(shù)據(jù)，win10活躍用戶達13億,裝機量16.6億臺，預(yù)計win10占比約70% 。綜上，我們預(yù)計全球Office潛在市場用戶量或在20億以上。

Office潛在師生用戶群體規(guī)模測算。根據(jù)教育部數(shù)據(jù)，2021年，全國共有各級各類學(xué)校52.93萬所，在校生2.91億人，專任教師1844.37萬人。其中，

（1）義務(wù)教育階段學(xué)校20.72萬所，義務(wù)教育在校生1.58億人（小學(xué)1.08億、初中0.5億），義務(wù)教育專任教師1057.19萬人；

（2）高中階段學(xué)校2.19萬所，高中階段在校生0.39億人，高中階段教師272萬人；

（3）高等學(xué)校3012所，高等教育在學(xué)總規(guī)模0.44億人，高等教育專任教師 188.52萬人。

3.成長路徑：產(chǎn)品和市場并舉，“2B和2C”雙驅(qū)動

3.1.五大產(chǎn)品戰(zhàn)略：多屏、云、內(nèi)容、AI、協(xié)作

公司主要產(chǎn)品包括 WPS Office 辦公軟件、金山文檔等辦公能力產(chǎn)品矩陣以及金山數(shù)字辦公平臺解決方案。

（1）WPS Office辦公軟件是公司的核心產(chǎn)品，為用戶提供一站式辦公服務(wù)。產(chǎn)品通過WPS Office桌面版（Windows版本、Mac版本、Linux版本）及WPS Office移動版（Android版本、iOS版本），實現(xiàn)了多端覆蓋，在不同的終端設(shè)備/系統(tǒng)上擁有相同的文檔處理能力。WPS Office在與國外主流Office高度兼容的同時，擁有豐富的特色功能，為廣大用戶提供穩(wěn)定、便捷的辦公支持，滿足各類用戶的辦公需要。

（2）金山文檔是一款支持多人實時協(xié)作的在線文檔服務(wù)。金山文檔基于HTML5技術(shù)，在Windows、MacOS、Linux、Android、iOS、iPad OS平臺上，通過瀏覽器、微信小程序、QQ小程序等多種途徑支持在線文檔和Office文檔的管理、查看、編輯、協(xié)作等文檔處理能力。

金山文檔提供的在線文檔格式面向輕量化的協(xié)同創(chuàng)作和分享場景，幫助用戶在不同平臺上，尤其是協(xié)作參與者跨越桌面和移動平臺的情況下，獲得更專注于內(nèi)容創(chuàng)作和表達、降低文檔樣式調(diào)整時間成本的辦公體驗；同時，依托于金山辦公自研的Office內(nèi)核引擎服務(wù)化，實現(xiàn)了與WPS Office客戶端產(chǎn)品族的完美兼容和無縫整合。該產(chǎn)品支持獨立設(shè)置不同協(xié)作成員的查看或編輯權(quán)限，文檔數(shù)據(jù)安全可控、自動保存、實時同步，可為用戶提供場景多樣化的云辦公體驗。

（3）金山數(shù)字辦公平臺

金山數(shù)字辦公平臺是基于金山辦公產(chǎn)品矩陣，進行云化、中臺化改造和二次開發(fā)后打造的涵蓋內(nèi)容創(chuàng)作與管理、協(xié)同辦公、業(yè)務(wù)數(shù)字化的賦能解決方案。作為辦公數(shù)字化轉(zhuǎn)型交互樞紐，可支撐政府、國企、央企、規(guī)模民企在內(nèi)的大型、超大型組織，建立專屬的數(shù)字化辦公平臺，也可向中小企業(yè)及組織提供一站式辦公云服務(wù)。

平臺包括向用戶提供以WPSOffice辦公軟件、金山文檔及金山協(xié)作（企業(yè)IM）為核心的辦公能力產(chǎn)品矩陣，通過統(tǒng)一的身份認證服務(wù)配套文檔及協(xié)作兩大數(shù)字辦公中臺以及開放的生態(tài)體系為用戶賦能。面對用戶需求場景提供全套平臺、模塊組合、能力嵌入三種賦能方案，打造了基于公有云、混合云、私有化及全信創(chuàng)環(huán)境的四種交付方式。

a.文檔中臺

文檔中臺定位為企業(yè)提供文檔能力的共享中心，實現(xiàn)WPS核心技術(shù)能力的賦能幫助企業(yè)完成數(shù)據(jù)資產(chǎn)和企業(yè)知識沉淀?？芍ζ髽I(yè)信息化建設(shè)項目供應(yīng)商及開發(fā)者快速構(gòu)建內(nèi)容協(xié)作平臺。

宗旨是將WPS產(chǎn)品矩陣服務(wù)化，快速響應(yīng)辦公場景中的協(xié)作應(yīng)用需求，實現(xiàn)各應(yīng)用系統(tǒng)中的非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)歸集，為知識沉淀奠定基礎(chǔ)，提供Office格式引擎服務(wù)化處理能力，為企業(yè)提供二次開發(fā)能力，根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)對文檔的處理場景分類進行組合封裝，為企業(yè)客戶提供具備核心文檔處理場景解決方案的能力模塊，為數(shù)字企業(yè)轉(zhuǎn)型提供基礎(chǔ)能力支撐。

b.協(xié)作中臺

協(xié)作中臺是為企業(yè)提供協(xié)同辦公相關(guān)能力的共享中心，實現(xiàn)即時通訊、云文檔、開放平臺和組織管理等核心能力的賦能，幫助企業(yè)快速搭建能夠滿足企業(yè)日常工作和內(nèi)外部交流、協(xié)同需求的專屬工作平臺。

助力企業(yè)安全、高效地實現(xiàn)信息系統(tǒng)升級，促進企業(yè)增質(zhì)、提效、快速完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型。協(xié)作中臺的產(chǎn)品宗旨是將金山辦公內(nèi)協(xié)同辦公相關(guān)的產(chǎn)品矩陣服務(wù)化，快速響應(yīng)協(xié)同辦公場景中的各項需求；高度開放協(xié)同辦公場景相關(guān)的各項接口能力，為企業(yè)自建協(xié)同功能提供基礎(chǔ)；提供靈活的業(yè)務(wù)服務(wù)化處理能力，為企業(yè)提供二次開發(fā)能力。

金山辦公產(chǎn)品具備明顯優(yōu)勢。金山移動版辦公軟件產(chǎn)品在國內(nèi)市場占據(jù)首位，并輻射全球市場。同時，金山深度服務(wù)我國本土用戶，可為國內(nèi)用戶提供更貼近國民辦公習(xí)慣的資源及支持服務(wù)。

2020年，公司提出 “協(xié)作”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，形成了“多屏、云、內(nèi)容、AI和協(xié)作”五大產(chǎn)品戰(zhàn)略。2022年，公司圍繞五大產(chǎn)品戰(zhàn)略持續(xù)投入。

（1）聚焦用戶數(shù)字資產(chǎn)管理需求，強化數(shù)字辦公平臺服務(wù)能力

公司圍繞客戶數(shù)據(jù)資產(chǎn)全生命周期管理需求，逐步提升用戶數(shù)據(jù)資產(chǎn)的上云體驗，優(yōu)化對云文檔的資源管理能力。同時公司升級多賬號架構(gòu)體系，可實現(xiàn)企業(yè)與個人賬號分離，滿足企業(yè)數(shù)據(jù)與個人數(shù)據(jù)的隔離需求，為企業(yè)用戶數(shù)據(jù)安全構(gòu)建了穩(wěn)固基礎(chǔ)，面對個人用戶則有效提升其端內(nèi)云體驗，增強其對個人數(shù)據(jù)資產(chǎn)的認知。

推出了金山數(shù)字辦公平臺企業(yè)版，在商業(yè)版的基礎(chǔ)上增加了專業(yè)的集成對接和實施服務(wù)，通過更為全面的二次開發(fā)接口、完整的安全管控模塊以及低代碼平臺，賦能組織級用戶實現(xiàn)多系統(tǒng)連通，幫助其打造自主的數(shù)字化辦公環(huán)境。

（2）協(xié)作產(chǎn)品持續(xù)完善，打造新一代辦公生態(tài)。

公司繼續(xù)打磨新一代協(xié)作文檔，完成視覺改造升級，著重提升文檔容器化能力，進一步支持了和在線表格、輕維表、日歷等公司其他產(chǎn)品的打通以及多項第三方產(chǎn)品的嵌入，在多個領(lǐng)域形成了自發(fā)的熱點文檔傳播案例。

同時，公司持續(xù)探索表格數(shù)據(jù)的應(yīng)用化方向，增強了多項場景化連接能力，如在線表格支持關(guān)聯(lián)電話號碼直接撥號、表單自動識別全國各省市健康碼等，在北京、上海、珠海等多個城市的抗疫工作中廣泛應(yīng)用并形成了政府?dāng)?shù)字化工作的一系列最佳實踐，收獲品牌美譽。

在頭部客戶的實際應(yīng)用和共創(chuàng)中，公司多款協(xié)作產(chǎn)品持續(xù)提升體驗，如金山日歷已基本在某頭部客戶中實現(xiàn)對海外標(biāo)桿產(chǎn)品的替代。面對組織級用戶的需求痛點，優(yōu)化協(xié)作中分享、評論等功能，聚合用戶需求，強化多端云服務(wù)統(tǒng)一性。

（3）私有云產(chǎn)品優(yōu)化升級，AI智能化水平持續(xù)提升

在私有化部署產(chǎn)品層面，公司在Web Office側(cè)持續(xù)加大投入，聚焦客戶的云文檔服務(wù)體驗，在企業(yè)用戶需求最多的公文預(yù)覽及安全管控能力上進行優(yōu)化升級，為私有化業(yè)務(wù)提供了良好支撐。

另外，公司優(yōu)化升級了云文檔及文檔中臺等產(chǎn)品，部署要求更輕量化、安裝升級更便捷、響應(yīng)能力更迅速，有效降低了公司及用戶的運維成本，拓寬了產(chǎn)品的潛在市場。同時，公司持續(xù)推進產(chǎn)品智能化迭代，OCR及NLP的能力不斷提升，OCR水平的提升使得公司在PDF轉(zhuǎn)換等產(chǎn)品功能上繼續(xù)保持業(yè)界領(lǐng)先態(tài)勢。

3.2.2C：增加功能、豐富運營，用戶量持續(xù)高增

公司C端訂閱主要是WPS會員、稻殼會員，超級會員三類。

1）WPS：WPS會員服務(wù)注重基于WPSOffice辦公軟件的功能型服務(wù)，WPSOffice兼容Word、Excel、PPT三大辦公組件的不同格式，支持PDF文檔的編輯與格式轉(zhuǎn)換集成思維導(dǎo)圖、流程圖、表單等功能。WPS年會員價格89元。

2）稻殼：公司2016年4月正式引入以月度付費購買的稻殼會員體系，稻殼會員注重基于WPS Office辦公軟件的內(nèi)容型服務(wù)，稻殼兒（Docer）是WPS官方辦公內(nèi)容資源平臺，針對用戶需求提供的辦公模板及素材。稻殼兒平臺上擁有5大模板庫、10大素材庫、千萬文庫資源以及超1億的內(nèi)容資源。同時，公司為用戶提供專屬的定制設(shè)計服務(wù)。稻殼會員年價格59元

超級會員：公司2017年初將WPS會員和稻殼會員整合為超級會員，超級會員除可同時享用WPS會員及稻殼會員的所有特權(quán)外，同時還擁有更大的云文檔存儲空間、更多的多人云協(xié)作團隊人數(shù)上限、更全面且不受次數(shù)限制的應(yīng)用功能等高級權(quán)限，使其所制作的文字文檔、表格文檔、演示文檔更加專業(yè)和美觀。超級會員年價格159元。

公司主要產(chǎn)品活躍用戶數(shù)和付費用戶數(shù)持續(xù)增長，用戶粘性持續(xù)提升。

主要產(chǎn)品MAU：截至2022Q3，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為5.78億，同比增長10.94%。其中WPSOfficePC版月度活躍設(shè)備數(shù)2.38億，同比增長15.53%；移動版月度活躍設(shè)備數(shù)3.36億，同比增長8.04%，國內(nèi)市場月活躍用戶第一位；公司其他產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)接近500萬。

付費用戶數(shù)：隨著互聯(lián)網(wǎng)用戶付費習(xí)慣的養(yǎng)成，公司自2014年12月開展WPS會員訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)、2016年4月開始稻殼會員訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)。

截至2022H1，公司累計年度付費個人用戶數(shù)達到2856萬，同比增長30.53%，推動個人訂閱業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持快速增長。得益于公司產(chǎn)品的市場影響力及龐大的用戶基礎(chǔ)，付費用戶月活逐漸提升、免費用戶向付費用戶的轉(zhuǎn)化率不斷上升，未來WPS會員、稻殼會員收入的增長空間較大。

金山文檔：2018年下半年開始研發(fā)，受延時復(fù)工影響，各公司遠程辦公需求爆發(fā)式增加，2020年疫情期間創(chuàng)下2.38億月活的成績。

公司不斷強化個人用戶云辦公體驗及對個人數(shù)據(jù)資產(chǎn)的感知；截至6月底用戶通過公有云上傳的云文檔數(shù)量已超1,519億份，同比增長39.89%，對應(yīng)存儲總量已達270PB，同比增長67.84%。

得益于付費用戶數(shù)和平均會員價值的提升，公司個人訂閱業(yè)務(wù)收入保持高速增長。2021年，公司個人訂閱業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入14.65億元，同比增長44.2%，2022年前三季度，在疫情背景下，個人訂閱業(yè)務(wù)仍然施行41.4%的增長。我們根據(jù)付費用戶數(shù)個個人訂閱收入簡單測算，預(yù)計2021年單個會員平均價值為57.76元/年，對比2020年提升6元/年，漲幅超過10%。

公司通過提升增加會員服務(wù)功能和內(nèi)容、豐富運營手段等提升付費會員數(shù)量。用戶數(shù)量增長、消費頻次及轉(zhuǎn)化率提升、用戶粘性增強等因素共同拉動了個人服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入增長。預(yù)計未來個人服務(wù)訂閱收入繼續(xù)呈現(xiàn)增長趨勢。同時，在個人用戶業(yè)務(wù)方面，金山辦公推進由“工具”向“服務(wù)”的產(chǎn)品定位轉(zhuǎn)變，用戶粘性逐漸增加。

我們對功能及模板進行精細化整合，利用技術(shù)改善產(chǎn)品體驗，解決用戶痛點并滿足用戶需求。此外，為了引導(dǎo)用戶快速了解產(chǎn)品使用，我們根據(jù)不同產(chǎn)品開設(shè)金山辦公在線課堂，以更好地解決各類應(yīng)用場景下的用戶使用問題。

3.3.2B：數(shù)字辦公平臺快速推廣，訂閱轉(zhuǎn)型提速

公司2B業(yè)務(wù)主要是面向政企客戶提供WPS Office，金山文檔、金山數(shù)字辦公平臺等產(chǎn)品和解決方案。公司順應(yīng)組織級用戶數(shù)字化辦公、端云一體化和移動化辦公需求，面向中央部委及地方政府，以及金融、能源、通信、制造、互聯(lián)網(wǎng)等眾多行業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的數(shù)字化產(chǎn)品和服務(wù)，助力其實現(xiàn)數(shù)字資產(chǎn)集中管理、有效利用、高效協(xié)同及安全管控等目標(biāo)，加速其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

公司政企客戶服務(wù)團隊當(dāng)前規(guī)模約400人，另有150余家簽約服務(wù)商及500余名認證工程師，共同服務(wù)于政企用戶。除了具備專業(yè)辦公軟件應(yīng)用知識以外，部分成員還具備產(chǎn)品二次開發(fā)能力、項目管理能力、辦公咨詢顧問能力，能夠從產(chǎn)品集成層面、客戶需求管理層面、辦公方案層面，給政企客戶提供有力支撐和服務(wù)保障，同時也提升了公司產(chǎn)品與政企客戶辦公需求的吻合度。

該團隊旨在客戶生命周期的每個接觸點，主動協(xié)調(diào)運營，讓客戶不斷朝著需求被滿足靠近，切實提升其產(chǎn)品和服務(wù)使用體驗。

云產(chǎn)品需求增長帶動訂閱制轉(zhuǎn)型提速。

公司通過完善產(chǎn)品體系、提升服務(wù)體驗、拓寬生態(tài)渠道等舉措持續(xù)提升WPS Office 系列產(chǎn)品在各級用戶的滲透，并積極推動國內(nèi)機構(gòu)客戶從傳統(tǒng)的獨立端辦公向云和協(xié)作辦公轉(zhuǎn)化。公司在國內(nèi)機構(gòu)客戶授權(quán)轉(zhuǎn)訂閱進程持續(xù)加速，推動國內(nèi)機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)快速增長。2022H1，公司數(shù)字辦公平臺新增服務(wù)政企客戶1838家，帶動數(shù)字辦公平臺（云產(chǎn)品）收入同比增長51%。

在版式應(yīng)用軟件領(lǐng)域，子公司數(shù)科網(wǎng)維的OFD版式軟件功能不斷豐富，與金山WPS深度兼容，為電子公文、電子證照、電子檔案及電子發(fā)票等應(yīng)用場景的用戶了提供完善的流版一體化體驗，產(chǎn)品在政府及部委市場的覆蓋度及滲透率均有顯著提升。

緊跟國家戰(zhàn)略規(guī)劃，生態(tài)合作向縱深發(fā)展。

公司持續(xù)強化合作伙伴關(guān)系，修訂合作政策，優(yōu)化與經(jīng)銷商、服務(wù)商、生態(tài)伙伴的合作機制，通過開放賦能的形式，共同推廣數(shù)字辦公平臺解決方案。

公司與國內(nèi)三大電信運營商、華為、中國電子、浪潮等頭部云廠商之間建立了穩(wěn)定的伙伴關(guān)系。同時，公司緊跟國家戰(zhàn)略規(guī)劃，高度重視算力網(wǎng)絡(luò)布局，隨著“東數(shù)西算”工程全面啟動，作為算力應(yīng)用龍頭企業(yè)，加入“黃河流域算力產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”，成為首批成員單位。

與華為鴻蒙合作探索全場景服務(wù)。2022年11月，金山辦公與華為正式簽訂戰(zhàn)略合作備忘錄，未來將進一步依托于雙方的軟硬件能力，在鴻蒙生態(tài)領(lǐng)域展開深度合作，攜手探索更多全場景協(xié)同辦公解決方案，共創(chuàng)、共享鴻蒙生態(tài)的成功。

具體而言，華為將提供全生命周期服務(wù)平臺和開發(fā)套件，助力金山辦公低成本、低門檻，快速接入鴻蒙生態(tài)。

金山辦公將基于鴻蒙系統(tǒng)的開放性和創(chuàng)新性，進一步強化與完善產(chǎn)品能力，逐步將WPS及其他旗下產(chǎn)品適配華為1 8 N設(shè)備，對接1 8 N 設(shè)備的開放性服務(wù)，為鴻蒙終端用戶提供更優(yōu)質(zhì)的辦公服務(wù)。

4.信創(chuàng)催化：“科技自立”戰(zhàn)略升級，信創(chuàng)有望加速

4.1.公司在黨政市占率領(lǐng)先，并積極推進行業(yè)試點

公司具備辦公軟件30余年的技術(shù)積累和辦公領(lǐng)域?qū)I(yè)研究的優(yōu)勢，旗下主要產(chǎn)品和服務(wù)由公司自主研發(fā)而形成，針對核心技術(shù)具有自主知識產(chǎn)權(quán)。

公司自主研發(fā)的WPS Office Linux版已經(jīng)全面支持國產(chǎn)整機平臺和國產(chǎn)操作系統(tǒng)，并進行了深度適配和定制優(yōu)化，目前產(chǎn)品已在國家多項重大示范工程項目中完成系統(tǒng)適配和應(yīng)用推廣，并在國家黨政機關(guān)和事業(yè)單位中建立了示范效應(yīng)。

2022H1，公司專注于信創(chuàng)用戶使用體驗及黏性的提升，持續(xù)優(yōu)化信創(chuàng)領(lǐng)域產(chǎn)品能力，憑借多端兼容的優(yōu)勢，以文檔的協(xié)作辦公能力為中心，提供服務(wù)化、組件化的解決方案，助力信創(chuàng)客戶數(shù)字化建設(shè)。公司側(cè)重對信創(chuàng)領(lǐng)域項目的實施及交付工作，在優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量保障下，公司信創(chuàng)產(chǎn)品驗收通過率達100%，使用率進一步提升。

行業(yè)信創(chuàng)方面，2021年，公司積極參與金融行業(yè)信創(chuàng)的各項試點，取得了一行兩會、交易所、銀行、券商等客戶的一致認可。

并在以大型銀行為代表的多個客戶項目上落地了信創(chuàng)云文檔項目，形成與信創(chuàng)平臺OA產(chǎn)品的對接，為用戶帶來信創(chuàng)形態(tài)下的端云一體化辦公服務(wù)，論證了公司信創(chuàng)平臺的基礎(chǔ)辦公服務(wù)能力，可以滿足大型客戶日常辦公需求，助力了公司端云一體模式在信創(chuàng)行業(yè)的快速復(fù)制。

2022H1，在政策引導(dǎo)與行業(yè)需求驅(qū)動下，以金融、能源、電信等領(lǐng)域為代表的行業(yè)信創(chuàng)客戶對公司端云一體化產(chǎn)品需求不斷加深，帶動公司產(chǎn)品在信創(chuàng)領(lǐng)域的滲透率繼續(xù)提升。

2022年10月，金山辦公三款軟件產(chǎn)品WPS文檔中心、WPS文檔中臺、金山協(xié)作完成并通過了金融信創(chuàng)生態(tài)實驗室的適配驗證。

這意味著金山辦公的三款適配產(chǎn)品達到金融信創(chuàng)適配應(yīng)用要求，各項性能可滿足中、大型金融機構(gòu)的高可用部署需求。

此次測試工作完成了多端、多場景測試，不僅為金融行業(yè)解決方案推廣提供了有力支撐，同時對其他行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案的推廣有著積極參考價值。

目前，金山辦公以WPS文檔中心、WPS文檔中臺、金山協(xié)作三款產(chǎn)品為基礎(chǔ)，構(gòu)建了面向金融行業(yè)的解決方案。

該方案以文檔的協(xié)作辦公能力為中心，提供服務(wù)化、組件化的技術(shù)解決方案，充分滿足金融客戶在辦公實踐中對于實現(xiàn)安全管理、優(yōu)化協(xié)作效率以及降低自建成本的需求，為中、大型金融機構(gòu)辦公數(shù)字化建設(shè)賦能，助力金融信息技術(shù)創(chuàng)新。

信創(chuàng)“專項激勵”政策持續(xù)落地，向區(qū)縣下沉。

2022年11月，金華市發(fā)布《支持信息技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策意見》，提出“在充分競爭的前提下，鼓勵在政府采購中積極采購信息技術(shù)應(yīng)用企業(yè)所開發(fā)的產(chǎn)品”。

我國地方性信創(chuàng)專項激勵政策陸續(xù)出臺，目前已有廣州、天津、黃陂、蘇州、太原等地發(fā)布相關(guān)政策，將促進黨政和行業(yè)信創(chuàng)規(guī)劃持續(xù)落地。

“十四五”期間，黨政和行業(yè)信創(chuàng)持續(xù)放量可期，根據(jù)零壹智庫、數(shù)字化講習(xí)所報告：

（1）黨政信創(chuàng)。2019年以來，在國家政策等多方推動下，我們政府信創(chuàng)招投標(biāo)迅速放量增長。2019年至2021年11月期間，全國政府總信創(chuàng)招標(biāo)金額達463.81億元，2020年，總招標(biāo)金額達279.24億元。即使面對疫情沖擊與貿(mào)易摩擦升級的情況下，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)仍實現(xiàn)逆勢高增?！笆奈濉逼陂g，隨著黨政信創(chuàng)下沉至區(qū)縣級，以及電子政務(wù)信創(chuàng)的全面鋪開，我們認為，黨政信創(chuàng)有望引來新一輪增長。

（2）教育信創(chuàng)。2019年正式提出發(fā)展信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)以來，全國各地教育類信創(chuàng)招標(biāo)項目成交金額大幅增長，2019年突破一千萬元，2021年突破五千萬元，同比增長36.15%。2022年9月，中央制定千億政策貼息 專項再貸款“組合拳”，支持教育等10個領(lǐng)域的設(shè)備購置和更新改造。政策要求盡可能買國產(chǎn)儀器，短期帶來顯著訂單需求(未來1年)，長期加速整個基礎(chǔ)科學(xué)儀器的國產(chǎn)化替代。各地區(qū)學(xué)校對教育信創(chuàng)發(fā)展的重視程度不斷提高，教育信創(chuàng)將加速推進，迎來一個發(fā)展高峰。

5.盈利預(yù)測和估值

5.1.盈利預(yù)測

公司主營業(yè)務(wù)包括系統(tǒng)集成服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全與自主可控、智慧應(yīng)用與服務(wù)、云服務(wù)四大部分。

（1）個人訂閱

A. 隨著企業(yè)和個人使用辦公軟件人數(shù)增長，預(yù)計公司主要產(chǎn)品MAU維持一定的增長。

B. 公司不斷增加會員功能和用戶體驗，提升會員價值，將驅(qū)動付費率持續(xù)提升。

C.考慮到目前公司平均會員價值僅50-60元，參考公司產(chǎn)品價值的提升以及會員定價，我們預(yù)計未來平均會員價值仍能持續(xù)提升，但提價幅度將會根據(jù)未來國內(nèi)整體經(jīng)濟環(huán)境有所變化。

因此，預(yù)計2022-2024年個人訂閱業(yè)務(wù)收入收入分別為19.7、25.9、33.6億元，增速分別為34.2%、31.9%、29.8%。

（2）機構(gòu)訂閱

A. 公司持續(xù)推廣機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)，隨著正版化率提升，以及企業(yè)采購量增加，公司訂閱業(yè)務(wù)將持續(xù)增長。

B. 公司加強數(shù)字辦公平臺的推廣，提升對企業(yè)的專業(yè)化服務(wù)，將驅(qū)動機構(gòu)客戶付費率的提升，以及單客戶價值的提升。

C. 預(yù)計2023年黨政信創(chuàng)下沉和行業(yè)信創(chuàng)持續(xù)滲透，將驅(qū)動公司機構(gòu)業(yè)務(wù)加速增長。

預(yù)計2022-2024年公司機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入分別為6.5、10.9、16.6億元，增速分別為46.3%、66.3%、53.1%。

（3）機構(gòu)授權(quán)

A. 預(yù)計公司主推訂閱模式，將對機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)帶來一定影響。B.預(yù)計2023年黨政信創(chuàng)下沉和行業(yè)信創(chuàng)持續(xù)滲透，將驅(qū)動公司機構(gòu)業(yè)務(wù)加速增長。

C.2022年疫情等因素影響，以及黨政信創(chuàng)節(jié)奏不可控，預(yù)計對2022-2023年機構(gòu)授權(quán)收入造成一定影響。

2022-2024年公司機構(gòu)授權(quán)收入分別為10.6、16.3、25.3億元，增速分別為10.4%、53.6%、55.3%。

（4）廣告和其他

近年，公司基于優(yōu)化用戶使用體驗的長期發(fā)展戰(zhàn)略考慮，主動減少廣告位數(shù)量及推送頻次，注重提升點擊質(zhì)量，減少對用戶的干擾，促使廣告業(yè)務(wù)逐步平穩(wěn)收縮。金山辦公CEO章慶元就在微博上表示，計劃明年底關(guān)閉用戶體驗不佳的廣告業(yè)務(wù)。

預(yù)計2022-2024年公司廣告和其他業(yè)務(wù)收入分別為2.3、1.7、1.4億元，增速分別為-42.5%、-25.8%、-18.4%。

綜上，預(yù)計2022-2024年公司總營收分別為39.15、54.83、77.02億元，增速分別為19.36%、40.06%、40.47%。

5.2.估值分析和總結(jié)

我們選擇中國軟件、用友網(wǎng)絡(luò)為可比公司，中國軟件同為信創(chuàng)領(lǐng)軍企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括系統(tǒng)集成以及信創(chuàng)軟件。用友網(wǎng)絡(luò)為全球企業(yè)管理軟件領(lǐng)先企業(yè)，云轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，同樣受益于國產(chǎn)化和數(shù)字化浪潮。

根據(jù)Wind一致預(yù)期，預(yù)計2022-2024年，中國軟件、用友網(wǎng)絡(luò)凈利潤復(fù)合增速的平均值為65.24%，2023年P(guān)E估值的平均值為91.00倍。

公司在辦公軟件領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，機構(gòu)和個人業(yè)務(wù)均具備廣闊的量、價提升空間，在信創(chuàng)加速推廣趨勢下，公司業(yè)務(wù)增長有望提速。

考慮到2022年下半年國內(nèi)疫情反復(fù)，以及“二十大”召開期間，信創(chuàng)推進節(jié)奏不可控等因素影響，我們下調(diào)公司2022-2024年營收41.66/56.52/75.08億元的預(yù)測至39.15/54.83/77.02億元，下調(diào)2022-2024年 EPS 2.71/3.88/5.22元的預(yù)測至2.57/3.99/5.85元，對應(yīng)2022年12月30日264.49元/股收盤價，PE 分別為102.93/66.34/45.18倍。

6.風(fēng)險因素

（1）宏觀環(huán)境風(fēng)險。

軟件行業(yè)是面臨全球化的競爭與合作并得到國家政策大力支持的行業(yè)，受到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟、行業(yè)法規(guī)和貿(mào)易政策等宏觀環(huán)境因素的影響。近年來，全球宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)平穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中有升，國家也出臺了相關(guān)的政策法規(guī)大力支持半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。

未來，如果國內(nèi)外宏觀環(huán)境因素發(fā)生不利變化，可能會對公司經(jīng)營帶來不利影響。同時，公司作為全球領(lǐng)先的辦公軟件服務(wù)商，海內(nèi)外數(shù)億用戶提供全球化產(chǎn)品及服務(wù)。

近年來，國際政治、經(jīng)濟形勢日益復(fù)雜，隨著國際貿(mào)易摩擦的加劇，上述外部因素可能導(dǎo)致公司為海外用戶客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)受到限制。

（2）單一產(chǎn)品風(fēng)險。

公司多年來專注于辦公軟件領(lǐng)域，WPS Office系列產(chǎn)品及服務(wù)是公司收入的主要來源。一旦出現(xiàn)革新性技術(shù)導(dǎo)致行業(yè)格局發(fā)生巨大變動或新的替代產(chǎn)品出現(xiàn)等情況，公司短期之內(nèi)也許無法進行技術(shù)突破，或不能將自身研發(fā)能力馬上變現(xiàn)，進而對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響；未來若公司自行研發(fā)的新技術(shù)或創(chuàng)新性的升級迭代進度、成果未達預(yù)期、新技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域不符合行業(yè)技術(shù)發(fā)展大方向或研發(fā)失敗，將在增加公司研發(fā)成本的同時，影響公司產(chǎn)品競爭力并錯失市場發(fā)展機會，對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。

（3）市場競爭加劇。

在國際市場中，海外競爭對手處于優(yōu)勢地位，在國內(nèi)市場上也與公司形成競爭之勢。海外辦公軟件公司起步早，資金充足，且存在將操作系統(tǒng)與辦公軟件打包出售的情況，可能使公司面臨市場競爭風(fēng)險。

在國內(nèi)市場中，大型互聯(lián)網(wǎng)公司也存在布局辦公云服務(wù)、協(xié)同辦公等領(lǐng)域的情況，雖然目前其技術(shù)水平、應(yīng)用情景、目標(biāo)群體等與公司有所差異，但大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擁有較為豐富的資源及技術(shù)，未來不排除其加大對文檔處理軟件客戶端的研發(fā)投入力度并依托社交、資訊流量的優(yōu)勢，屆時存在對公司W(wǎng)PS云文檔及云辦公服務(wù)業(yè)務(wù)造成一定影響的可能性。

（4）經(jīng)營管理風(fēng)險。

隨著公司總體經(jīng)營規(guī)模進一步擴大，將對公司在戰(zhàn)略規(guī)劃、組織機構(gòu)、內(nèi)部控制、運營管理、財務(wù)管理等方面提出更高的要求。

如果公司管理層不能持續(xù)有效地提升管理能力、優(yōu)化管理體系，將導(dǎo)致公司管理體系不能完全適應(yīng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速發(fā)展，對公司未來的經(jīng)營和持續(xù)盈利能力造成不利影響。

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